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ESG投资研究 | 公司治理(G)- Governance

2021-10-22 来源:益媒体

  在各位对于环境(E)类投资和社会(S)类投资有一定了解后,本篇华证将为各位详细阐述公司治理(G)类投资,理理究竟什么是“ESG投资”。随着气候变化危机逐渐暴露、新冠疫情的大爆发,社会大众不断加深对环境(E)和社会(S)的认知,对公司治理(G)这一领域的重视程度却显得有些不足,不单单是国内并无完整的公司治理评估体系,且仅有极少数的专业机构会重点关注这一领域。然而,良好的公司治理(G)表现对于企业长期运营至关重要,大量的研究表明,ESG的“G”因素最终会对企业收益回报产生更加积极的影响,而不良的企业负面新闻会导致企业股价瞬跌。

  由于公司治理(G)的影响通常更为直观,与财务绩效更为挂钩,国际投资者早已开展了对其风险与回报的研究,量化了公司治理(G)指标,并加大其在ESG投资中超额收益策略的权重。哈佛研究院早在2003年就建立了 Gompers, Ishii and Metrick公司治理指数[1](Governance Index) 以预估企业的价值和表现,在此基础上,许多国内外投资机构和ESG评级机构也逐步开始了对公司治理(G)的研究。但是需要明确的是,我国仍处于市场进化过程中,多数企业的管理制度并不完善,对于公司治理的定义也尚未统一。为更好地明白如何就公司治理(G)这一因素进行投资选择,我们需要深入了解其涵义。

  一、公司治理(G)的涵义 

  公司治理(G)通常是从利益相关方角度出发,指涉及至公司运营决策、战略规划等过程中的公司治理因素。ISO 26000《社会责任指南》中将公司治理(G)置于了与“E(环境)”和“S(社会)”完全不同的定位,并为其作出了以下定义:

  港交所还于2020年末发布了《董事会及董事指南:在ESG方面的领导角色和问责性》,当中提及了董事会是如何对ESG进行监管的、董事会的ESG管理方针及策略以及董事会如何就ESG相关目标进行检讨。如上所述,公司治理(G)可被简单考虑成企业管理层表现[2]和公司行为[3]两方面,而由于企业目标和真实产生的结果可能存在不一致,华证亦将这不确定性,即风险管理[4],也考虑为公司治理(G)的一部分。所以,华证认为公司治理(G)大方向上涵盖了公司行为、董事会和高管绩效表现以及企业风险管理。 

  二、公司治理(G)因素究竟有多重要 

  负债高达7,000亿人民币的海航集团作为我国史上涉及金额最大的一起破产重整案,涉事企业是公司治理(G)影响企业发展的极典型案例之一。从1993年开创至今,海航从单一的地方航空运输业通过金融杠杆、产业并购等发展成了横跨整条产业链的大型集团。这看上去似乎像是一个无法被打倒的巨人,可正是其不良的公司治理致使其走上了破产重整的道路。

  具体而言,海航集团自2000年上市后便开始了其疯狂“买买买”的行为,涉及的产业也从航空转向了包括航空、物流、金融、旅游、机场、房地产、酒店等八大行业。购买资产是需要资本的,海航多次使用杠杆收购飞速扩张其商业版图,现金流风险一旦爆发,海航必将负债累累,而事实也正是如此。快速增长而过于多元化的集团模式弊端明显,没有给海航集团足够的时间建立起良好的管理体系。从海南高级人民法院对海航破产重整的裁定书可以看出,海航集团等321家公司没有遵循《公司法》规定建立独立的公司治理制度,即股东会、董事会和监事会形同虚设[5]。海航如今面临资不抵债的现状多半归咎于其存有隐患的公司治理(G)表现。

  不仅如此,“瑞幸”财务造假事件、兼任中兴通讯(33.390, -0.02, -0.06%)独立非执行董事和杰瑞集团副总裁兼首席法务官鲍毓明、泡泡玛特“性别歧视”等其他不良事件中均直接或间接地向我们阐释了公司治理(G)确实会给企业带去巨大的负面影响,而通常市值蒸发、企业名声受损等负面影响又需长期卓越的表现才可逐渐恢复。换言之,一家企业要想长期稳定发展,其良好的公司治理(G)表现不可或缺。

  三、公司治理(G)的意识浅薄

  对于中国企业来说,企业间的公司治理(G)表现尚存在较大差距,尤其是中小企业。这首先是由于中国企业大多存在通过资本运作而快速增长的情况,他们多半没有经历跌宕起伏的发展背景,未形成独有的企业文化和内部管理体系。其次,大多数新兴企业还未有效实施公司制,而往往这些企业的创始人、董事长对企业发展走向有一票决定权,董事会其他成员多数以附和为主。董事委员会的设立也可能存在财务管理、人员管理等独立性的缺乏。这种种情况无疑与ESG理念背道而驰。

  公司治理(G)的理念最初是有效的董事会监督和企业内部权力的平衡分配。随着社会的发展,公司治理(G)所涵盖的范围愈来愈广,管理层良好的从业品性和稳定性等因素被更多的公司所重视,员工人权、多元化等有关员工的指标也被包括在公司治理(G)研究领域内。可是,近年来,我国各互联网大厂员工频繁猝死、女性职场不公平待遇等问题的频发也指出了中国企业在“人才雇佣”这一公司治理(G)因素上关注度并不高,亟待提升。

  四、公司治理(G)投资现状

  尽管许多国内研究机构包括投资机构都表示,在公司治理(G)方面排名远低于平均水平的公司,更容易管理不善,但市场上有关公司治理(G)的投资并不常见。2005年,我国才有了第一只以公司治理(G)评分为选样方法的指数,即“国证公司治理指数”。而透过WIND公募基金统计,相较于更为主流的环境(E)类基金,公司治理(G)类基金[6]一直未有明显增加,2015年至今的新发行总量却也不超过5只。

数据来源:Wind,华证指数。数据来源:Wind,华证指数。

  五、公司治理(G)类投资该怎么看

  WIND上公开发布的公司治理(G)类公募基金而言,其选样方法多数是以企业公司治理评分为基准,那么就市场仅有的公募基金而言,结合对公司治理(G)的了解,我们该怎么选择合适的投资标的呢?

  作为投资者,我们可以从两方面进行考虑,首先,可以做的就是考虑尾部风险,避开可能会“爆雷”的企业。在华证的ESG尾部风险数据中,华证根据五大指标进行尾部风险预警,依次给出严重警告、警告、关注、低风险四个等级,给投资者甄别判断高风险的企业提供参考。

  其次,除了跟踪尾部风险使用剔除策略外,投资者还可正向挑选公司治理表现优异的企业进行投资。随着ESG投资的迅速发展,ESG评级与数据也可成为投资者参考公司治理(G)表现的参考之一,尤其是具有E、S、G三项细分得分的评级体系。目前,华证ESG评价体系覆盖了全部A股及部分债券主体,是市场上极少能够覆盖了全部A股上市公司的ESG评级提供商,其余大部分ESG评级提供商多数以沪深300等大盘股为筛选池,这意味着华证的指数样本选择性更高,选择的样本也更具有参考价值,华证ESG领先就是通过优选策略编制的一条宽基指数。

  那么,这里让小编给大家介绍一下即将与银华基金合作发行的华证ESG领先这条指数吧。

  华证 ESG 领先指数(指数代码:999102)在全部 A 股上市公司中,率先剔除ST、*ST 股票以及暂停上市及长期停牌的股票后,继续剔除上市时间少于一年或在最新一期(即2021年第三季度)华证ESG评价体系中低于A级以及E、S、G单一维度得分位于市场后20%水平的上市公司。

  在确定选样空间后,华证ESG领先进行行业中性处理,根据各证监会一级行业样本空间内市值占比分配股票数量,并按照ESG、低波动因子、质量因子综合得分自上而下排序,在各行业中选择得分靠前的合计300只股票构成指数样本。

  如下图所示,历年以来,华证ESG领先绝大多数跑赢中证800走势,且华证ESG领先于2015年后,较中证800出现了绝对的涨幅优势。

数据来源:华证指数,Wind,2021年数据截至2021年9月30日。数据来源:华证指数,Wind,2021年数据截至2021年9月30日。

  从收益角度看,华证ESG领先过去11年有9年均取得正向超额收益,年化超额4.15%,其中在2017年超额收益最高为11.95%,详情如下。

数据来源:华证指数,Wind,2021年数据截至2021年9月30日。数据来源:华证指数,Wind,2021年数据截至2021年9月30日。

  总而言之,ESG因素,尤其是公司治理(G),能够带来超越大盘的表现的卓越表现。良好的公司治理(G)表现是一家企业欣欣向荣、蒸蒸日上的必要条件,不良的公司治理(G)绩效带来的负面影响不可估量。投资者可以考虑通过尾部风险预警和可靠的ESG评价体系,挑选合适的投资标的,如华证与银华基金合作发行的华证ESG领先基金产品,以期长期稳定的收益。

  华证未来会开发更加多样的公司治理(G)类产品,以助力ESG所倡导的可持续发展的责任投资理念,投资者也不妨考虑提前着手研究相关的投资组合。

  作者:赵湘楠

  [1]详见https://dash.harvard.edu/bitstream/handle/1/11224528/SSRN-id593423.pdf;sequence=1

  [2]如华证ESG评价体系中26个关键绩效指标的董事会独立性、高管及股东违规违法事件等。

  [3]如华证ESG评价体系中26个关键绩效指标的资产质量、关联交易等。

  [4]如华证ESG评价体系中26个关键绩效指标的整体财务可信度、短期偿债风险和股权质押风险等

  [5]详见https://baijiahao.baidu.com/s?id=1694370965903465565&wfr=spider&for=pc。

  [6]公司治理(G)类公募基金为投资策略为优先选择具有良好公司治理水平的标的。

  (华证指数)

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